新浪期货煤价大概率缓慢下行

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新浪期货煤价大概率缓慢下行

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  供给侧改革效果明显,安全检查,环保约束或称为常态。产能逐渐释放,需求无甚亮点,长协、煤电联营、最高最低库存制度等组合拳或抑制煤价波动。

  去产能节奏调整,煤炭定价机制成熟,煤电联营、最高最低库存制度制约,煤价在绿色区间内波动

  观点和操作策略:供给侧改革稳步推进,产能稳步释放,运输问题仍在一定程度上制约节奏,但随着长协量占比增加,最高最低库存制度实施,煤价大概率缓慢下行。

  受益于供给侧改革,煤价自2016年下半年开始快速回升,2017年年初276工作日制度未完全放开,供需格局偏紧,后随着安全检查,限制超产,环境保护,宝宝在家最棒的地方一系列政策因素制约,产能无法快速释放,全年煤价呈现明显季节性变化。动力煤价格在2016年11月中旬达到高点,随后回落,2017年2月下旬重新回升,4月初因为276限制放松,再次拐头向下,6月迎峰度夏重拾升势,10月中旬随着旺季结束,水电发力,煤价回落;11月初大秦线检修,港口封航,冬季用电高峰,进口受限,动力煤涨势强劲。

  炼焦煤自年初震荡下行,以山西吕梁低硫主焦煤为例,2017年上半年价格累计降400元/吨,降幅25%。主要因为进入2017年后,国家在煤炭方面的政策由紧变松,从去产能转向了保供应,煤矿276工作日制度不再严格执行,煤炭产量开始增加,供应宽松。

  三季度开始炼焦煤开始反弹,同样以山西吕梁低硫主焦煤为例,三季度累计涨300元/吨,涨幅达20%。主要原因是焦煤煤矿集中度较高,自发控制产能释放,同时安全检查等因素制约,需求端超出预期,支撑煤价上涨。

  炼焦煤市场在11月中上旬经历暂时下跌后开始企稳并开始普涨。主要原因是下游焦炭价格在10月份经历连续九轮下行后,部分焦化厂已经处于亏损状态,叠加采暖季限产预期,补库需求减弱,焦煤顺势回调。随着11月中旬,焦化供需状况恶化,焦炭价格迅速反弹,焦化厂开始冬储,焦煤需求好转,价格普涨。随着近期保障民生用气,山西焦化提产,苏北焦化限产即将到期,焦煤需求好转,价格维持强势。

  2017年安全检查十分严格,供给端产量始终未能明显释放。从全国原煤产量来看,前10个月中仅有一个月份(6月份)的单月产量突破3亿吨,而且在供需紧张的情况下,7月份和8月份的产量却连续出现环比下降。

  2017年我国海关对进口煤管制偏严,对劣质煤的流入进行限制,对朝鲜煤停止进口。但由于国内供需紧张,煤价维持高位,进口煤具备价格优势,煤炭累计进口量仍出现同比增加,前11个月累计进口煤及褐煤2.48亿吨,同比增长8.5%。

  据海关总署数据显示,2017年11月份出口煤炭75万吨,同比下降8.5%,1-11月累计出口煤炭747万吨,同比下降6.9%。

  2017年1-11月,国家重点煤矿原煤产量完成16.2亿吨,同比增加1.2亿吨,占原煤总产量51.6%,同比增加2.3%。

  其中三西(内蒙,山西,山西)地区占比进一步提升,1-11月原煤产量完成20.76亿吨,占原煤总产量66.5%,同比增加2.5%。

  多港口限汽运煤,运输方式转向火运后,造成对铁路运输需求的增加。又因煤炭生产更加集中,铁路运输需求向上述山西、陕西、内蒙三地铁路局集中。明年铁路煤炭运输需求将进一步集中,铁路运力将处在局部宽松、整体偏紧的格局。后市,运力方面因素对煤价的影响将加强。

  2017年以来,下游需求略超预期。1-11月份全国火电累计产量41727亿千瓦时,同比增长4.7%;生铁累计产量65614万吨,同比增长2.3%,火电和生铁的同比增速均处于近年来的较高水平。水泥方面则稍显弱势,前11月累计同比增速仅为-0.2%。

  虽然整体来看下游需求较强,但从8月份以来的数据上看,已经出现较为明显的回落迹象。其中火电产量当月同比增速由7月份的10.5%下降至11月份的-1.4%;生铁产量当月同比增速由5.1%下降至为2.3%,;水泥产量当月同比增速则转为正值4.8%。

  2017年安全检查力度很大,制约了煤炭产量的释放。由于煤价维持高位,叠加重要会议召开,国家监管层对煤矿安全生产十分重视,先后下发多份文件对全国煤矿开展安全检查,并严格落实。其中煤矿全面安全体检专项工作从2017年3月份开始,持续到年底;煤矿超层越界开采专项整治行动从3月份开始,持续到8月份;煤炭安全生产大检查从7月份开始,持续到10月份。安全检查的严格执行对煤炭产量产生了明显的限制作用。

  2017年以来,发改委先后发布多份文件直接或间接地对煤价进行调控,目前煤炭行业从生产、销售、库存到运输都有监管层意志的体现,行业的政策属性加强,煤价波动性将下降。

  2017年煤炭行业去产能继续进行,在建产能也逐渐投放。截止10月底,年初提出的1.5亿吨去产能目标任务已经超额完成。同时,由于供需格局较为紧张,监管层也多次发文要求加快产能置换核准,推进在建产能投放,但目前看来在建产能投产的速度依然较慢。

  在10月31日国家能源局召开的新闻发布会上,发展规划司副司长李福龙表示,煤炭去产能已经超额完成年度目标任务。2016年我国煤炭去产能目标为2.5亿吨,实际完成量高于目标值,达到2.9亿吨;2017年煤炭去产能目标为1.5亿吨,今年以来有关部门共四次公布了进度情况,分别是5月中旬,完成年度任务的46%;6月底,完成年度任务的74%;7月底,完成年度任务的85%;10月底,即此次国家能源局公布,去产能任务已经超额完成。

  今年债转股陆续落地,相关企业信用风险下降。自2016年四季度以来,煤炭行业债转股大规模签订,协议金额约2700亿元。2017年开始,债转股协议陆续落地,目前落地金额达763.7亿元。落地企业以陕西、山西、河南、安徽等地方国有煤炭企业为主,其中陕煤化集团落地规模高达372.5亿元,接近全国落地规模的一半。落地规模大的企业,短期负债下降,债务结构得到优化,短期信用风险明显降低。

  煤炭去产能已经连续两年超额完成,8亿吨的去产能总目标任务应该不成问题,2018年的重点在保供稳价上面。2017年供需紧张,煤价高于发改委确定的绿色区间,未来监管层有动力将煤价稳定绿色区间之内,采取的方法可能包括调整去产能的节奏和力度,加快在建产能投产速度,采取长协定价方式,建立最高最低库存制度等。

  稳定煤价的治本措施就是增加产能,增加产能的方式包括产能的核准和核增。目前我国有4.75亿吨产能属于未批先建,这部分产能只要满足减量置换等相关条件,就可能得到加速核准。另外,我国有1亿吨产能可以核增,明年这部分产能的核增条件可能会有所放松。

  在参照近年来全国重点电厂煤炭库存的基础上,专门对重点燃煤电厂的煤炭最低库存和最高库存进行了规范。对于最低库存,《指导意见》提出,一是主要考虑各地煤炭消费量和自给率等因素,结合近年来各区域电煤库存平均可用天数,将各地最低库存标准分为两档。山西、陕西、内蒙古等煤炭主产区的燃煤电厂,库存量原则上不少于15天耗煤量;其他地区的燃煤电厂,库存量原则上不少于20天耗煤量。二是综合考虑运输方式、运输距离、资源矿点、煤种类型等因素,明确具体电厂存煤标准。同时规定,常态下燃煤电厂的最低库存,选取区域存煤与电厂存煤标准的低值。对于运输条件较好的煤电联营项目,可适当调低最低库存标准。三是为确保迎峰度夏度冬及重大活动用煤需要,有关电力企业要提前做好煤炭收储工作,确保在用煤高峰到来前,将最低库存水平在常态基础上再提高5–10天,其中燃烧褐煤的电厂的最低库存水平在常态基础上提高5天。

  于最高库存,《指导意见》提出,当市场供不应求、价格连续快速上涨时,燃煤电厂库存量应保持在合理水平,原则上不超过该电厂两倍的最低库存量,迎峰度夏度冬及重大活动期间,最高库存量可再适当上浮10–20天。

  《指导意见》的实施,无疑对打击投机,平抑煤价有巨大作用,随着库存的蓄水池作用凸显,煤价波动会逐步平稳。

  根据神华、中煤等大型企业的合同签订结果,2018年动力煤长协价格仍然按照“基准价+浮动价”来制定,其中基准价和2017年一致,为535元/吨,浮动价包括了环渤海动力煤价格指数、CCTD秦皇岛港煤炭价格指数、中国沿海电煤采购价格指数。

  11月,发改委发布《关于推进2018年煤炭中长期合同签订履行工作的通知》,通知中指出:中央和各省区市及其他规模以上煤炭、发电企业集团签订的中长期合同数量,应达到自有资源量或采购量的75%以上。

  虽然今年同样要求75%,但考虑到产能的释放,2018年长协合同量会比2017年多,有利于稳定市场价格。

  焦煤定价方面,2018年长协用定价将维持2017年基础价格不变。另山西焦煤集团计划推出其炼焦煤行业指数,后期跟据指数变化做相应价格调整。2018年长协用户回款方式由承兑调整为现汇,提升现金回款比例。提高长协销售比例,2017年长协合同兑现率达92%,2018年将新增3家长协钢厂客户,长协销量比例达到85%。

  今年的神华、国电合并是推进煤电联营浓墨重彩的一笔,未来煤电联营的方式可能更加多样化,可以是煤电合并,也可以是煤电相互参股。考虑到煤炭企业的杠杆率普遍较高,因此电力企业去参股煤炭企业的可能性更大,被入股的煤炭企业的杠杆率会有所下降。未来国家可能会出台一些推动煤电联营的政策措施,新规划、新项目可能会优先支持煤电联营项目。

  今年煤炭进口量依然出现同比增加,主要是由于国内供应紧张,煤价维持高位。2018年煤炭进口大概率仍将严格管控,这有利于国内煤企释放更多产量,从而获得更多的供给侧改革红利。

  2018年随着煤炭产能逐步释放,供需将走向宽松,煤价回归绿色区间为大概率事件,预计煤价中枢小幅下移。供给方面,明年产量释放效果或将更为明显。而需求方面难有亮点,目前2+26个城市限产的行业多为煤炭的下游行业,限产持续到明年3月份,直接减少阶段性需求;今年火电高增长的一部分原因是水电来水偏枯,明年未必有此情况;从基建和地产投资增速看,两者均有下滑态势,将对煤炭需求形成压制。运力上,随着兰渝铁路通车,晋中南外运铁路投入运营,一批特高压输电线路建成,沿海、沿江港口吞吐能力增加,全国煤炭转运能力不断提高,运力方面制约逐渐减小。因此,明年煤价中枢将有所下移,但主管部门对煤炭行业的监管能力很强,煤价下行幅度有限。